延迟期权和适应期权

CMA知识点之延迟期权和适应期权

　　一、延迟期权

　　涉及在进一步投资前等待并了解更多。对于某些投资项目，有时存在着一个等待期权，不必立即实行该项目，等待不但可使公司获得更多的相关信息，而且，在某些情况下等待（即持有期权而不急于行使）具有更高的价值。延迟期权是否提前执行，取决于项目早期产生的现金流量的延迟期权内含价值的大小。

　　案例：

　　2012年6月30日，华润集团支付了高额溢价收购了紫竹药业的控股权。华润收购自主紫竹的一个重要目的就是对其在北京的地块很感性兴趣。如果能实现紫竹药业整体搬迁，华润置地将能在朝阳北路地块进行开发，获得巨大的房地产收益。从这个角度说，紫竹药业的搬迁就是一个延迟期权。从2013-2016年的房地产发展来说，延迟时间越长，延迟期权的价值越高。虽然华润放弃了2016年以前的现金流，但是未来如果北京房地产市场能够继续上涨，未来价值很有可能更大。

　　二、适应期权：

　　适应期权的基础在于，企业有能力变换产出或生产方法以对需求做出反应，适应期权允许企业在需求变化时转换或调换其产出组合。在无序和竞争的市场环境下，企业通常在生产经营中融入一定的弹性，这样就可以对各种变化做出快速反应并生产出价值最大的产出组合。

　　三、实物期权分析与折现现金流量比较

　　折现现金流量法假设：未来以现金流量度量的收益是可以预测的，即未来收益是确定的。无论是“现在就投资”或是“永远不投资”的决策，都是一种当期的决策，而与决策后可能出现的新的信息无关。

　　实物期权分析法投资项目的不确定性具有的含义：意味着以现金流量度量的未来收益仅仅是一个粗略的估计，因此，不足以准确反映投资项目的真实价值；许多投资决策的机会往往取决于项目的发展状况，未来投资的不确定性越大，期权就越有价值。项目决策者能够而且可能做出某种改变来影响后续的现金流量或项目寿命期。