云募资平台：一个具有“革命性的”融资途径平台

小企业有了融资新途径，那就是云募资（Crowdfunding），一个开放的互联网公众募资平台。但是这种融资途径也引起了证券市场监管者的密切注意。这种具有破坏性的全新途径引发了新一轮争议，即关于此种变革将会刺激经济发展还是成为另一种欺诈手段的载体。

美国证监会正在建议一系列法律提案，他们将首次允许创业公司和其他小企业通过“云募资”（也称为“公众私募”）的方式来出售股权。去年美国通过的《2012年创业企业扶助法》（JumpstartOurBusinessStartups,JOBS）要求监管机构制定系列新法让小企业有机会获取成本较低的资金，同时免去繁琐的融资手续。

奥巴马总统在签署《创业企业扶助法》法令时，他认为该法令将成为“潜在的变局者”。传统上，小企业只能寻求数量有限的投资方来融资，例如银行和富有的捐助者。但是在未来，“创业公司和小企业可以有机会接触到新的和有实力的潜在投资者，即美国民众，”奥巴马说道，“这是史无前例的，普通美国人将能够通过互联网来投资他们看好的企业家。”

云募资机制指的是凭借一个开放的在线平台，企业主可以直接吸引普通大众来投资他的项目，而不需要任何经纪人或其他受监管的金融中介。普通民众通过在线云募资平台（例如Kickstarter这样的网站）来投资项目，这种项目包括独立公司、唱片公司或某个创新的产品。投资者的回报包括银幕上显示他的名字、能够最先使用产品以及其他权益。

但是之前，投资者不能获得来自所投资项目的财务回报或利润的份额。因为要获得财务回报，他们必须在创业公司里面持有股权，而美国证监会要求，股权投资必须适用于联邦证券法。由于小企业通常需要的只是小额资金，要让他们花钱花力去符合证券法的规定并不现实。此外，云募资网站必须注册为券商才能销售证券。

《创业企业扶助法》让小企业免于遵循繁琐证券法即可获得云募资。此举旨在创立更多小企业，从而推动经济来创造更多就业机会。“美国小企业是就业增长的良好来源，”沃顿商学院金融学教授克利须那·拉马斯瓦米（KrishnaRamaswamy）指出。

根据提案，小企业可以通过云募资在12个月内筹集到最多100万美元。年收入低于10万美元及净资产值低于该数额的投资人，在12个月内的投资额最多只能投资2000美元。年收入或净资产值超过10万美元的，最多可以在12个月内投资10万美元。这些投资上限至少每五年会根据通胀水平进行调节，投资者必须至少持有一年的公司股份。创业公司必须向美国证监会提交年度财报。根据募集的资金数额，这些财报将由独立公共会计师或审计师进行审计。

沃顿商学院管理学教授伊桑·莫利克（EthanMollick）对云募资进行了深入研究。立法机构和美国证监会也曾就云募资的立法问题向他征询了意见。他表示很支持云募资这个理念。他指出，证监会必须在促进融资和保护公众免受欺诈这两个目标之间实现平衡。“美国证监会的决策必须是信任云募资这种方式，信任云募资意味着一个更加开放的融资环境。”同时，证监会还必须做到通过法律来保护投资者权益。

但如果是通过提高监管门槛来防止欺诈，有人评论说，此举反而降低了那种本来可以用来发现欺诈的用户之间的互动。因此，证监会必须谨慎行动来达到正确的平衡，莫利克指出，希望在法律出台的时候，证监会能够正确应对这种压力。“我暂时还不清楚他们是否控制得当，”他说道。证监会在该法规在联邦层面登记发布之后90天内征求民众的意见。

具有“革命性的”融资途径

无论具有怎样的风险，支持者表示，云募资将为小企业开辟融资新渠道。“这将是具有革命性的，”沃顿商学院的高尔根创业管理计划讲师及天使投资人帕特里克·菲茨杰拉德（PatrickFitzGerald）指出，“所有创业公司面临的头等问题就是融资。这将打开第四种渠道，让公司可以面向公众，同时期待公众有所回应。”

创业公司的另外三种传统融资渠道是亲友、风投和银行。菲茨杰拉德指出，亲友未必能为公司提供足够资金，风投只会对适合某种投资类型和市场的公司进行投资。银行的财力雄厚，但是需要房产之类的担保物，这对创业公司而言是“可怕的”举措。

因此，很多小企业可能欢迎将云募资作为另一种融资方式。美国证监会设置的融资上限是每年融资100万美元。菲茨杰拉德指出，“多数创业公司并不需要100万美元这么多启动资金。在创业公司中，多数公司的启动资金为25-50万美元，除非这些企业的业务是开发硬件或建立起某种标准。”

对投资者而言，云募资意味着他们可以将可投资于许多商业机会。此前这些商机只能由富人群体、基金或公司独享，菲茨杰拉德指出，“在这项法律出台之前，只有少数有条件的个人和团体是唯一能够投资创业公司的群体，这显然是不公平的。”

美国证监会目前允许来自“合格投资者”的私人投资，即年收入在20万美元以上的个人及其他标准，菲茨杰拉德说道，“但是，这样大幅提高了投资门槛，而且会让有钱人更加有钱。我认为，如果你发现了你看好的公司，从理财角度来讲，你应该能够投资该公司。”

但是，这种具有民主性的融资的弊端在于，这类投资可能对普通人的风险太大，沃顿商学院金融学教授卢克·泰勒（LukeTaylor）表示，典型的小投资者并不知道怎样适当地去审查一家公司。“和专业风投或天使投资人相比，普通投资人并不具备区分公司优劣的必要能力，”他说道，“此外，除非有办法投资1000家创业公司，否则让个人在投资组合里增加创业公司的股份，可能是‘不好的’多元化投资。”

他还戏谑地补充道，云募资对于企业家而言是“喜讯”，因为“可能会有出乎意料的场景出现，比如可能会有很多老太太来投资你的公司。”的确，有些风投公司可能过于雄心勃勃，未必会被人们当真，而只是吸引了跟风者。例如，泰勒提到了名为Terrafugia的云募资公司，这家公司融资1040万美元来建造飞行汽车。“这是个吸引眼球的产品。我们都能想象出飞车的样子，因为我们每天都要开车，所以驾驶飞车上班是很酷的，”泰勒说道，“但是应该让我的祖母来投资飞车吗？我认为不应该。应当让专业投资者去做。”

制止欺诈

有观点认为，小投资者很容易被骗，但是这种情况在社会化网络时代并不一定存在。在网络共享信息公开的情况下，群众的智慧和行动可以制止欺诈，观察人士指出。莫利克表示，他的研究证明，即便在没有强制执行的情况下，欺诈行为也寥寥无几：在他调研的项目中，不到1%的资金和4%的项目存在欺诈问题。很多人在关注公司，“如果发现可疑情况，就会有人发出警告。这好比是开源软件。众目睽睽之下，计算机的所有问题都会很快被发现。”

试想利用云募资来对神户牛肉干产品进行融资的创业公司。它可以快速筹集数万美元，有人最后指出，所有神户牛肉都有源产地标签，因此要求创业公司提供标签序号，莫利克说道。他认为，很多人投资的项目都是他们自己了解的，甚至比传统的风投公司更加了解。“民众对检测欺诈很在行，可以发现存在质量问题的项目。”

但是即便创业公司是光明正大的，泰勒认为仍然应当将职业投资者作为首选的投资方，因为他们可以提供小投资者无法提供的优势，例如更好地监控这些创业公司、提供管理建议以及提供专业网络的能力。“他们有时间、有动力来做，”泰勒说道，“普通民众投资者不会去监管那些创业公司。如果不监控会怎样？你投资给创业公司的资金可能会被用来采购乒乓球桌或聘请寿司厨师。”

菲茨杰拉德指出，人们一直在各种渠道亏钱，不只是投资小公司。“事实上，和投资2000美元在本地餐厅相比，有些投资渠道的风险更大，”他说道，“我宁可看到人们投资于创业公司，而不是在赌场或足彩，或其他可能会轻松亏钱的地方。”

此外，美国证监会要求云募资创业公司提交财务报告，以便将问题公司扼杀于摇篮。“实事求是地说，这是一件好事，”菲茨杰拉德说道，“这要求具备一定程度的成熟度和尽职度，任何公司在接受任何形式的投资时，必须要提供财报。如果连这点工作都不做，那就表明公司是不值得信赖的，或者是没有商业头脑的，也就缺少了创立公司必备的尽职度。”

新的市场

但是还有另外一个问题，批评人士警告道：兑现。通过云募资来投资创业公司的投资者将怎样收回资金，这点还不明确。他们不能在国内证券交易所出售股份，因为投资的公司规模太小无法上市。如果投资公司被收购，投资者可以获益，但是公司必须具有健康的经营记录来吸引买家。即便投资者可以出售他们的股票，他们“可能不太成熟”，而且也搞不清楚交易是否划算。在发现这些挑战之后，证监会在法律提案中警告道，“云募资中的投资者退出策略具有不确定性，这种不确定性也会给收益带来限制。”

但是雷马斯瓦米（Ramaswamy）相信，如果云募资继续发展下去，“肯定会发展”二级市场，因为人们想要兑现。事实上，现在就有针对私企股东的二级市场，如果他们想在上市之前将所持股份卖掉的话。这些股东通常是被授予公司股份的员工或想要出售股份的风投公司。例如本周即将上市的Twitter通过SharesPost会在二级市场进行交易，Facebook在去年上市之前也是如此。

雷马斯瓦米预计，大银行将提供新的服务项目来帮助云募资的创业公司，来满足这些公司在投资银行业务方面的需求，例如给股票定价及确定股票发行数量。主流金融机构早已在运作零售网点来为个人投资者提供服务，如果这种模式受到欢迎，他们将会进入云募资市场，雷马斯瓦米指出。“在看到大量小储户在云募资市场购买股票时，他们会发现这个潜在的获利机会，然后就会加入其中，”雷马斯瓦米说道。

风投公司采取的做法可能正好相反：他们可能会离场。“我认为，风投可能会远离真正的早期投资，”菲茨杰拉德预计道。由于创业公司很容易通过云募资融到第一笔10万至20万美元的资金，因此风投将会回避这些投资，回归他们最基本的“大钱投资大想法，而不是追随很多小想法，”他指出。在过去十年里，风投开始大范围进行小额投资，因为创立公司的成本已经大幅降低。

可以确定的是，在一段时间内，云募资对创立公司、就业机会增加和金融市场的影响还不太明朗。但这个风险是值得投入的，观察人士表示。菲茨杰拉德指出，“每次出现类似的大规模搅局现象，一定会有余波，但最终大多数人将会获益。”