美国公布量化宽松货币政策 天使or魔鬼？

最近，美国联储公布了第二轮量化宽松货币政策。将维持现有基准利率0－0.25％的水平不变，并在2011年第二季度结束前购买总额为6000亿美元的长期美国国债，每个月的国债购买规模约750亿美元。美联储表示，希望通过购买国债的方式，使利率维持在低水平以刺激贷款与支出，从而拉动美国经济的强劲复苏，并使一定时期的通货膨胀达到合适水平，同时增加就业和保持价格稳定。

由于美国经济前景不明，新的宽松货币政策可能给全球经济未来发展带来重大影响。

背景分析

过去40年，美国有意或无意制造过三次全球性的通货膨胀和资产价格泡沫，最终结果总是以全球通胀和资产价格泡沫破灭，就转化为通货收缩和经济衰退为结果。主要代价却是由发展中国家承担的。QE2引发全球性的通货膨胀和资产价格泡沫，后果就是资产价格泡沫和金融危机。美国常常有目的的利用美元国际储备货币的特殊地位来制造美元周期，最终实现为美国利益服务。

造成这样的局面与目前全球经济面临两个基本失衡有关。全球虚拟经济和实体经济的严重脱节；以及现在制造业中心已逐步从发达国家转向新兴市场国家，但货币金融中心仍在发达国家。也就是说美国占世界1/4经济实力欲占全球2/3货币权利的矛盾已成为当今世界第一矛盾。这次滥发货币政策，证实美国没有更多的选择，这是其唯一一条路继续通过透支国家信用挽救经济衰退的命运，但是其衰退方向已难以改变。此背景下，美国欲通过货币金融战略，转嫁金融危机的风险和损失。

提出问题

量化宽松的货币政策本身也可以说是一把“双刃剑”。美联储二次“出手”也有迫不得已的因素。美国经济去年年底和今年初的复苏曾令人欣喜地看到“冬天”结束的希望。但好景不长，今年二季度美国经济增速仅为1.6％，进入下半年后美国经济更是表现不佳，失业率在9.6％的高点居高不下。多份报告指出，美国经济复苏已经明显放缓，陷入二次衰退的危险正在加大。为了让美国经济重新走上强劲复苏的轨道，美联储主席伯南克毅然决然地决定，利用量化宽松货币政策再让美国经济一火把。

面对现有形式，我们如何才能判断美联储宏观经济政策的效果？并会对美国和世界经济带来什么影响？

历史回顾

追溯到1961年。当时，美联储采取过类似政策：降低长期利率以刺激投资，同时提升短期利率以避免资本外流。当时，美联储的主要手段包括从公开市场收购票据及债券，而另一方面，美国财政部也以银行的角色借入短期资金并向市场贷出长期资金。由于各个利益方在是否参与的问题上犹豫不决，美联储及美国财政部的上述做法在当时被认为是失败的。在随后的数十年内，美国政府多次采取了同样的措施。而在2009年，美联储购买了价值1.7万亿美元的长期债券及抵押贷款证券等资产，同时又将基准利率维持在接近零的水平。

这次的目的

美联储之所以再度推出量化宽松政策，其主要目的是为了降低长期利率，从而降低消费者购买房屋及工厂融资的成本。另外，美国联储主席本˙伯南克称，美联储刚刚推出的第二轮量化宽松货币政策可以在未来两年内为美国创造出70万个工作岗位。

美联储希望此次“注射现金”将会拉低基准利率，抬升资产价格，增加财富以及鼓励家庭消费和企业招聘。

对美国经济的影响

伯南克这一政策一旦失败，通货膨胀和资产泡沫将会把美国的经济拖向更加可怕的地步，而为此付出的高昂资金更会使得困扰美国的财政赤字问题雪上加霜；而从另一个层面上说，量化宽松的货币政策要想达到大幅度刺激消费、拉动经济的效果，必须与政府的经济刺激计划相配合。然而目前的形势却不容乐观，在刚刚结束的国会中期选举中，民主党失去了众议院的控制权，能否顺利推行其经济刺激计划还是个未知数。目前留在美联署手里的政策“子弹”已经所剩无几。如果量化宽松政策再难奏效，留给美联储施展的空间将进一步压缩，而这又将是对人们信心的一次重大打击。

假如、美国国债市场泡沫在某个时点破灭。美国国债的价格会严重下降，利率会大幅上升，美元对其他货币会出现大幅下跌。新一轮通胀就会接种到来。

假如、美国通过一系列政策为复苏争取到一定时间，那么这一系列行动就可圈可点。但是，上一个10年开始，本应是美国改变经济结构的10年，美国却浪费时间在维持资产泡沫上，泡沫崩溃后本应是“刮骨疗伤”的之年，却被美联储浪费在充填泡沫上。

对国际经济的影响

在美国经济低迷、投资者和消费者信心严重不足的背景下，第二轮定量宽松政策对于刺激美国经济复苏的效果极可能落空，而且还会给包括中国在内的其他国家带来汇率波动、资产泡沫等多方面的严重冲击。

中国央行在时隔近3年首次上调金融机构人民币存贷款基准利率，加上今年以来的四次上调存款准备金率，分析人士认为，在后危机时代，中国的货币政策正在向常态回归。但在美国新一轮量化宽松政策背景下，未来美元将会继续走软，短期内人民币或会继续走强。

日本经济也做不到让日元大幅升值。如果让日元升值摧毁丰田、本田等公司，很难想象日本央行还能能保持稳定。因此，它也将采取量化宽松政策压住日元。

欧元正在自动飙升。只要新一轮主权债务危机发生，它的口气马上会软下来。不是爱尔兰、葡萄牙…已经排上队了嘛。这样，欧元也会走入宽松货币的池子。

英国将拥抱量化宽松政策。英国除了炒股和房地产还有啥？当泡沫破裂，它没有太多可以做的，让货币贬值似乎是惟一的出路。

澳洲央行意外加息25个基点。从历史上看，澳大利亚央行的持续加息，往往意味着国际大宗商品价格依然可能继续上涨，全球新兴经济体都将继续面临巨大通胀压力。澳洲央行的持续加息，往往正是对应着美元的贬值过程。如果这次澳央行的判断没有错的话，美元将继续走弱。

……

中国的对策

在全球流动性泛滥的情况下，美国、日本目前的利率都接近为零，已经没有进一步降息的空间，只能进行量化宽松。中国在全球化中应该采取怎样的策略保护自己？通常大家比较熟悉央行加息或降息这一手段。我们的策略有以下几点：首先，传统的办法包括控制资本的流入。中国的资本账户还没有开放，流入的形式不同，有可能是热钱、投资、贸易等形式中的一种，资本控制相对来讲不那么容易。

其次。可以让汇率发生相应的变化。在大量资金流入时，人民币适当的升值是必要的，人民币升值意味着外资进入中国投资比较贵，中国到海外投资比较便宜。当然也有人认为人民币升值的初期，不足以挡住热钱的流入。有两种解决问题的办法：一种是快速升值，一种是渐进升值。以我们的转轨经验，后者是我们的选择，因为中国太大了，企业、投资者、消费者和政府监管部门都需要一个适应的过程。

第三，中国国内的资金也需要“走出去”以化解资金流入的压力。不过，这需要一些创新，我们有一些战略性的投资机会，但一般的商业性企业在短期无法盈利的情况下不会去做，这样的话，需要在政府框架的支持下进行战略性投资。

第四，解决好中国经济深层次问题，如提升消费、经济结构转型等。

第五，在国际贸易中，采用人民币结算实际上是加速了资金的流入。当我卖东西给别人时，别人的手里可能没有人民币，没有人民币的情况下，你还得收美元，最终进来的是美元，出去的是人民币。短期来看，人民币结算这方面，只能是渐进的办法。总的来说，在目前中国比较依赖外需的情况下，完全规避的办法基本没有。

假如我们也保持相对宽松，因为中国经济还面临下行风险。我们要准备应付物价水平将继续攀升。假如还继续走加息之路，我们也要做好一定的牺牲准备。

量化宽松政策到底是魔鬼还是天使？我们还是要做好最坏的应对。