人民币升值贬值的“心酸”历程

人民币已经十多年处在长期对内贬值，对外升值的单边形势，对内贬值，就是资产价格的泡沫，尤其是房地产价格的泡沫严重，以及物价水平的单边上升，而对外升值，则表现为从2005年央行进行人民币汇率改革后，出现到目前已经升值35%。
　　对内贬值的问题，主要是外贸顺差的大幅攀升，进入的美元被央行悉数买下，央行为什么要买下这些美元呢，是因为要控制人民币升值幅度，这导致人民币长期的内贬外升的格局。这种格局的实质上是通过央行对货币价格的控制，从而实现对国民的财富的重新分配，比如房地产价格的攀升，导致土地价格的上涨，从而让政府和房地产老板等从中获得了极大的财富。而维护外贸顺差，则让出口部门获得了非出口部门的财富，也就是非出口部门的财富被分摊给了出口部门，这中间国民财富的损失，表现为过多的外汇储备的累积，这样长期下去对整个宏观经济的运行都会造成潜在的危害。
　　人民币
　　现在央行已经认识到这个问题，近期扩大了人民币的日间波幅，而近十多天人民币的贬值幅度也是2005年汇改以来所未见，可以肯定随着中国外贸顺差的逐步缩窄，对外升值的单边行情，人民币已经长期进入贬值通道。
　　而对内的升值也正在开始。人民币对内升值从今年6月份的钱荒，接着在11月份出现的债券市场大熊市体现无疑，表现为利率的大幅攀升，居高不下，国债价格大幅下跌，收益率上升，发债困难，筹资难度加大，信用债形同鸡肋，十年期国债收益率达4.7%以上，货币市场收益率曲线出现罕见的平坦化倾向。
　　市场上的表现是，利率攀升其实反映的是人民币对内的升值，人民币为何对内突然升值呢？这是一个最近市场上争论非常大的问题。
　　按照中国目前的货币发行机制，外汇占款是货币供给之源，其次还有商业银行的信贷创。，我们发现，最近几月外汇占款大幅飙升，10月份的外汇占款更是达到了4416亿元，即使9月份的1千多亿，也是一个不小的数字，在央行停止逆回购的微小变动下，市场流动性就发生如此大的变局，一定要从更根本的问题上找原因。
　　我们观察最近几年宏观金融的变化，对国内而言，变化最大的就是人口增长的放缓，这是中国宏观经济最大的变局，将影响整个中国宏观经济未来的形势。
　　2012年我国老年人口数量达1.94亿，老龄化水平达到14.3%，预计2013年老年人口数量突破2亿大关，达2.02亿，老龄化水平达14.8%，而到2030年，中国将成为全球人口老龄化程度最高的国家。
　　人口老龄化给宏观经济带来两个新的因素：一个是人口老龄化最主要的影响就是储蓄率的全面下降，一个是人口老龄化将带来潜在增长率的下降。
　　储蓄率的下降带来的必然是经常账户顺差的收窄，因为没有那么多储蓄用来支撑出口，数据显示，中国贸易顺差与GDP比一度达10%，2012年这一比例降至2%以内。
　　潜在增长率下降会带来什么呢，就是产能过剩和大量的不良资产，因为投资收益率不能覆盖投资成本，人口红利的衰减，带来的是劳动力价格的上涨，投资项目在劳动力、环保、税收等成本方面负担加重，投资亏损面扩大，资金很难回流，商业银行为了掩盖不良资产攀升，只能通过借新还旧和展期等方式，这进一步降低货币流通速度，货币乘数变小，流动性生成机制出了问题。
　　也就是说过去十多年政府主导的大规模投资，这些投资是在过剩的储蓄率为背景的，但是当人口老龄化临近的时候，这些投资的收益率就将持续下降，更何况这些投资中很大一部分本身其收益前景就成问题呢。
　　我们从新增的外贸顺差中可以看出，经常帐的顺差占整个顺差的比例正在减小，因此增加的顺差大部分出资资本项下，这部分资金大多是短期进入境内博取利差的短期热钱。
　　回头来说，人民币对内走上升值之路，原因就是过去长期以来，国内为了拉动经济增长，采取低利率的方式为投资提供资金来源，而这种经济增长方式又受到了高储蓄的支撑，一旦高储蓄难以为继之后，人民币对内必然以升值的方式来矫正。
　　因此，人民币对内升值将是一个相对长期的过程，尽管，目前人民币对内升值有其短期因素，比如央行有意停掉逆回购并且进行锁长放短的操作，年末商业银行信贷投放减少等。但是为了维持经济的增长，并保持资金成本不止于过高，央行还将可能采取更加宽松的政策，但是，这又必须通过购买国债的方式来进行，这就又加入美联储QE的行列中了。
　　生产者价格指数（PPI）已经连续两年处于负增长区域，消费者物价指数也长期在2%和3%之间震荡，过去投资形成的庞大的产能过剩，正在让中国出现一定的信用收缩。尽管许多地方房地产还在惯性攀升，但是今年一来传出的房地产开始打折售卖的消息比以往任何时候都要多，这一切都指向一个方向——人民币进入对内升值通道。
　　不过在这个过程中，房地产作为人民币对内升值的最重要的资产，其价格走势就不言自明了。
　　央行与春节过后维持了市场宽松的流动性，也许是为人民币的贬值护航，但是长期的流动性紧缺应该是一个常态，尤其是在利率市场化的闯关过程中。